2026年5月15日，成都路桥（002628.SZ）发布2026年第一季度财报，数据显示公司营收与利润呈现显著背离，毛利率持续低迷，估值水平面临多重挑战。作为四川省唯一基建类民营上市公司，成都路桥的财务表现折射出传统基建企业转型期的普遍困境，而其跨界萤石矿的尝试更成为市场关注的焦点。

营收利润背离：非经常性损益成关键推手

2026年一季度，成都路桥实现营业收入8675.45万元，同比下降26.70%，延续了2025年营收增长乏力（全年营收8.99亿元，同比增长10.87%）的趋势。分业务看，传统公路市政工程施工收入占比从2024年的87.14%降至61.57%，房建施工业务虽同比增长448.12%至2.99亿元，但毛利率仅3.90%，远低于基建业务水平。这种“量增利薄”的结构性矛盾，直接导致公司综合毛利率同比下降46.74%至2.47%，在同业中排名垫底。

与营收下滑形成鲜明对比的是，公司一季度实现归母净利润1347.29万元，同比激增225.30%。但深入分析发现，这一增长并非来自主营业务改善：投资收益贡献3821.15万元，信用减值损失冲回1849.49万元（同比剧增2167.09%），而营业成本仅同比减少22.03%。这种依赖非经常性损益的利润增长模式，被市场质疑为“纸面富贵”，难以持续。

毛利率持续探底：主业竞争力弱化

成都路桥毛利率的恶化并非偶然。2024年，公司公路市政工程施工业务毛利率已从2023年的12.3%降至8.5%，2025年进一步下滑至6.2%。究其原因，一方面是行业竞争加剧导致项目利润率压缩，另一方面则是公司大型基建项目承接能力走弱，多个重大项目推进受阻。例如，2025年达宣项目以非现金方式回款，直接导致经营活动现金流净额扩大至-2.07亿元。

房建业务的爆发式增长未能扭转颓势。尽管该业务收入占比提升至33.3%，但低毛利率特征使其成为“增收不增利”的典型。更值得警惕的是，公司应收账款规模持续攀升，截至2026年一季度末达13.23亿元，占总资产比例较高，且同比增长8.5%。其中，达州市交通运输局相关款项坏账计提比例高达63.59%，未来大额计提风险仍存。

估值双刃剑：转型预期与现实压力并存

从估值角度看，成都路桥目前面临“困境反转”与“资产重估”的双重叙事。支持者认为，公司跨界萤石矿的布局可能成为第二增长极。2025年7月，公司以1.86亿元收购四川宇康矿业100%股权，获得交际河萤石矿（氟化钙资源量231.0万吨）采矿权。然而，截至2026年一季度，该矿尚未取得安全生产许可证，销售收入仅179.46万元，占营收比重不足0.2%。更严峻的是，小洞子铅锌矿采矿权已过期，续期工作存在不确定性，矿产转型进度远低于预期。

反对者则聚焦于公司高企的财务风险。截至2026年一季度，公司货币资金仅1.18亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计约1.34亿元，账面资金已无法覆盖短期债务。此外，公司受限货币资金达6050.57万元，其中因诉讼被冻结的资金占相当比例。高额的有息负债（一季度财务费用1776.13万元）进一步压缩了利润空间，导致公司ROIC（投入资本回报率）长期低于2%，2024年甚至降至-0.08%。

市场展望：转型成效决定估值天花板

短期来看，成都路桥的估值水平将取决于两个关键变量：一是萤石矿项目的投产进度，二是应收账款的回收情况。若交际河萤石矿能在2026年下半年顺利投产，且房建业务毛利率有所改善，公司全年净利润有望实现扭亏为盈。但若矿产转型继续滞后，或应收账款出现大额计提，则估值可能进一步下探。

长期而言，公司需回答三个核心问题：如何提升主业竞争力以摆脱“垫资施工”模式？如何优化资本结构以降低财务费用？如何通过技术创新或资源整合打造差异化优势？在传统基建市场增速放缓的背景下，这些问题的答案将决定成都路桥能否从“估值陷阱”中突围，实现真正的困境反转。

结语：成都路桥的2026年一季报，既展现了传统基建企业转型的阵痛，也暴露了跨界布局的风险。对于投资者而言，在关注政策刺激或债务重组等短期催化剂的同时，更需保持对主营业务质量、现金流可持续性以及管理层战略执行力的长期跟踪。毕竟，在估值的迷雾中，唯有扎实的业绩改善才能照亮前行的道路。