在休闲零食行业竞争日益激烈的背景下，来伊份（603777）作为“主板零食第一股”，其业绩表现与股价波动一直备受市场关注。本文将从最新财报数据出发，深入分析来伊份的业绩变化、股价走势以及战略转型的成效与挑战。
一、业绩表现：营收增长与净利润亏损并存
根据来伊份发布的2025年年度报告及2026年第一季度报告，公司全年实现营业收入38.19亿元，同比增长13.31%。然而，这一增长并未带来净利润的提升，反而出现了大幅亏损。2025年，公司归母净利润亏损1.61亿元，较上年同期亏损7527万元进一步扩大113.89%。进入2026年，颓势未止，第一季度归母净利润亏损1403.94万元，同比暴跌212.9%。
营收增长主要得益于加盟业务和电商渠道的放量。其中，加盟业务收入同比激增105.08%，达到15.58亿元；电商收入同比增长69.55%，至3.59亿元。然而，作为公司传统根基的直营门店零售收入却大幅下滑23.25%，仅为15.51亿元。这一数据反映出，来伊份的增长并非源于基本盘的巩固，而是依靠渠道结构的剧烈调整。
二、毛利率下滑：盈利能力的核心挑战
与营收增长形成鲜明对比的是利润指标的全面溃败。导致利润恶化的核心症结在于毛利率的断崖式下跌。2025年，公司整体毛利率仅为28.98%，同比大幅下滑9.84个百分点。这已是公司毛利率连续第三年下滑。分产品看，所有核心品类毛利率均出现显著下降，反映出公司在产品定价、成本控制或供应链管理上可能面临系统性压力。
毛利率的普遍下滑，直接侵蚀了公司的盈利能力。尽管加盟业务收入大幅增长，但其毛利率远低于直营业务，导致公司整体毛利率下滑。此外，高昂的销售费用、管理费用和财务费用也进一步压缩了利润空间。2026年一季报显示，公司三费总计2.85亿元，占营收比重达27.5%。
三、股价波动：市场情绪与业绩表现的双重反映
来伊份的股价波动与其业绩表现密切相关。在发布2025年年度报告及2026年第一季度报告后，公司股价经历了显著波动。从近期股价走势来看，来伊份在2026年5月15日收盘价为19.85元，较前一交易日下跌5.70%，成交额达4.50亿元。这一数据反映出市场对公司业绩的担忧情绪。
股价的波动不仅受到业绩表现的影响，还受到市场情绪、资金流向等多种因素的共同作用。在来伊份业绩亏损扩大的背景下，市场对其未来盈利能力的预期趋于悲观，导致股价承压。然而，也有观点认为，来伊份作为零食连锁行业的龙头企业，其战略转型和渠道优化仍具有潜力，未来股价有望随着业绩改善而回升。
四、战略转型：挑战与机遇并存
面对业绩压力，来伊份选择了一条激进的转型之路：大规模收缩直营，全力扩张加盟。这一战略调整直接体现在门店结构的剧变上。截至2025年末，公司门店总数为2818家，较上年减少267家。其中，直营门店净减少441家，至1044家，占比降至37%；加盟门店净增加174家，至1774家，占比首次超过六成，达到63%。
加盟模式被视为“轻资产”扩张的利器，能快速做大规模、降低公司的直接运营成本和资金占用。然而，这场“以规模换利润”的转型代价高昂。加盟业务虽然带来了营收增量，但其毛利率远低于直营业务，导致公司整体毛利率大幅下滑。此外，加盟模式下的收入质量也相对较低，利润空间被大幅压缩。
除了渠道优化外，来伊份还在积极拓展新业务领域。公司成立了两家智能科技公司，含多项AI业务，试图通过数字化转型提升运营效率和服务质量。同时，公司还在拓展酒水饮料、预制菜、水果生鲜等新品类，以摆脱传统零食单一依赖。然而，新品类普遍存在原材料成本高、冷链运输成本高的问题，进一步推高营业成本，拖累整体利润。
五、未来展望：扭亏为盈仍需时日
综合来看，来伊份当前正处在一个艰难的十字路口。其“直营转加盟”的战略转型虽然短期内以牺牲利润为代价换取了营收规模的扩张和费用的优化，但这是一场危险的平衡游戏。未来，来伊份能否扭亏为盈仍取决于多个因素：
一是盈利模式的可持续性。低毛利的加盟模式能否支撑起公司的长期价值？如果无法通过规模效应或供应链优化显著提升加盟业务毛利率，公司将长期陷入“增收不增利”的怪圈。
二是现金流压力的缓解。经营现金流的萎缩乃至转负意味着公司通过主营业务“造血”的能力正在减弱。未来，来伊份需要加强现金流管理，确保日常运营和偿债能力的稳定。
三是市场竞争的应对。休闲零食赛道拥挤，量贩零食店以极致性价比快速扩张，线上渠道竞争激烈。来伊份需要不断提升品牌和产品优势，以应对激烈的市场竞争。
四是治理与信心的重建。控股股东在业绩低谷期转让股份虽然引入了外部投资者，但仍可能影响中小股东信心。未来，来伊份需要加强公司治理和投资者关系管理，重建市场信心。
总之，来伊份作为零食连锁行业的龙头企业，其业绩表现与股价波动一直备受市场关注。面对业绩压力和市场竞争的挑战，来伊份需要坚定战略转型的决心和信心，同时加强内部管理和外部合作，以实现扭亏为盈和可持续发展。